南方传媒(601900) 事件ღ◈✿：公司发布2025年半年报ღ◈✿，2025年上半年公司实现营业收入39.72亿元ღ◈✿，同比-1.30%ღ◈✿；归母净利润4.51亿元ღ◈✿，同比+50.74%ღ◈✿；扣非后归母净利润4.35亿元ღ◈✿，同比31.66%ღ◈✿。毛利率35.01%ღ◈✿，同比+0.80pctღ◈✿；净利率13.19%ღ◈✿，同比+4.35pctღ◈✿。 单季度来看ღ◈✿，25Q2公司实现营收18.59亿元ღ◈✿，同比-4.01%ღ◈✿；归母净利润1.31亿元ღ◈✿，同比-10.98%ღ◈✿；毛利率31.42%ღ◈✿，同比-2.97pctღ◈✿，环比-6.75pctღ◈✿；净利率9.22%ღ◈✿，同比-0.34pctღ◈✿，环比-7.46pctღ◈✿。 公司整体业绩稳中有进ღ◈✿，盈利能力稳步增强ღ◈✿。 业绩方面ღ◈✿，25H1公司实现营业收入39.72亿元ღ◈✿，同比-1.30%ღ◈✿，主要系教辅ღ◈✿、报媒收入增长和教材ღ◈✿、一般图书ღ◈✿、课后服务业务下降的综合影响ღ◈✿。分季度看ღ◈✿，Q1/Q2公司分别实现营收21.13/18.59亿元ღ◈✿，同比+1.21%/-4.01%ღ◈✿；归母净利润分别为3.20/1.31亿元ღ◈✿，同比+110.25%/-10.98%ღ◈✿。分业务看ღ◈✿，发行业务实现营收32.63亿元/同比+2.21%ღ◈✿；出版业务实现营收17.22亿元/同比+23.80%ღ◈✿；物资贸易/印刷业务/其他业务/报媒业务/内部抵消分别实现营收4.46/2.68/0.86/0.59/-18.85亿元ღ◈✿，同比-8.39%/+3.07%/-0.70%/+44.08%/-20.48%ღ◈✿。 盈利能力方面ღ◈✿，①毛利率方面ღ◈✿，25H1公司整体毛利率35.01%/同比+0.80pctღ◈✿。②费率方面ღ◈✿，25H1公司整体费用率20.20%/同比-0.39pctღ◈✿，其中销售费用率9.36%/同比-0.98pctღ◈✿，主要系发行渠道推广费减少ღ◈✿；管理费用率10.83%/同比-0.14pctღ◈✿，主要系业务招待dnf达7ღ◈✿、差旅ღ◈✿、办公和会议费减少ღ◈✿；研发费用率0.50%/同比+0.40pctღ◈✿，主要系研发投入同比增加ღ◈✿；财务费用率-0.49%/同比+0.33pctღ◈✿，主要系利息收入减少ღ◈✿。③净利率方面ღ◈✿，25H1公司净利率13.19%/同比+4.35pctღ◈✿。 教材教辅主业稳固发展ღ◈✿，区域资源优势夯实长期成长基础ღ◈✿。2025年春季ღ◈✿，公司共发行中小学教材约1.72亿册ღ◈✿，持续保障“课前到书ღ◈✿、人手一册”ღ◈✿，教材服务能力稳中提升ღ◈✿。截至目前ღ◈✿，公司共有23个学科国家统编教材通过教育部审定ღ◈✿，仅次于人教社ღ◈✿，并有6套地方综合课程通过广东省教育厅审定ღ◈✿，教材产品已覆盖全国28个省市自治区ღ◈✿，形成以地方课程ღ◈✿、创新教育为核心的头部产品矩阵ღ◈✿。广东作为公司核心阵地ღ◈✿，常住人口达1.278亿ღ◈✿，2024年出生人口113万ღ◈✿，连续7年位居全国首位ღ◈✿，同时教育经费支出长期保持全国领先ღ◈✿，为公司教材教辅主业提供坚实的人口与财政基础ღ◈✿。2025年上半年ღ◈✿，公司归母净利润同比增长50.74%ღ◈✿，盈利能力持续提升ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，公司依托编写能力ღ◈✿、政策资源和渠道覆盖优势ღ◈✿，有望在区域资源集聚与全国化拓展趋势中持续受益ღ◈✿。 数字化转型提速ღ◈✿，AI应用融合教育场景加快落地ღ◈✿。公司全面推进“数智南传”战略ღ◈✿，积极推动数字教材与服务纳入免费教学用书目录ღ◈✿，构建数字教材常态化供应机制ღ◈✿。截至2025年6月底ღ◈✿，粤教翔云平台已覆盖全省19151所学校ღ◈✿，激活师生用户达1589.7万人ღ◈✿，在基础平台上进一步推出“AI助教”“AI助学”两大核心场景ღ◈✿，上线“悦教AI学习助手”等C端应用产品ღ◈✿，形成较强的教育智能化工具服务能力ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司升级“南方E课堂”产品体系ღ◈✿，推动“粤教学前AI数字资源平台”建设ღ◈✿，助力数字化教学覆盖全学段ღ◈✿、全场景ღ◈✿。公司正逐步构建以平台+内容+AI应用为核心的数字教育生态ღ◈✿，具备长期成长潜力ღ◈✿。 出版主业改革出新出彩ღ◈✿，爆款内容与渠道建设协同发力365beat版appღ◈✿。公司大众出版板块内容孵化能力持续释放ღ◈✿，多条产品线表现亮眼ღ◈✿：《小屁孩日记》第19册首发直播销售逾8万册ღ◈✿，《漫画讲透黄帝内经》累计销量达184万册ღ◈✿，郭德纲新作《活得明白》累计销量达25万册ღ◈✿，青少年科普图书《少年学AIღ◈✿，看这本就够了》突破20万册ღ◈✿，《随堂笔记》教辅产品累计发货逾4.2万册ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司加快推进“新华悦读空间”终端网络布局ღ◈✿，已在全省镇街建成120家线下阅读场景ღ◈✿，推动渠道向“网格化ღ◈✿、社群化”方向转型ღ◈✿，构建线上线下一体化运营体系ღ◈✿。公司在内容产品创新与终端触达能力的双轮驱动下ღ◈✿，有望在大众出版及市场化教辅领域持续提升市场份额与品牌影响力ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司教材主业稳健增长ღ◈✿，叠加数字化与大众出版多点突破ღ◈✿，基本面持续向好ღ◈✿。看好其在区域教育资源集中与数智化转型中的长期成长潜力ღ◈✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.61/11.32/11.99亿元ღ◈✿，EPS分别1.20/1.28/1.36元ღ◈✿，当前股价对应PE分别为11/10/10倍ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：教材审批政策变动风险ღ◈✿；区域人口与财政支出不及预期ღ◈✿；数字化产品市场化推广进度不达预期ღ◈✿；AI教育应用商业化落地风险ღ◈✿；图书出版新品销量波动ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 投资要点 事件ღ◈✿：2025年上半年公司实现营业收入39.72亿元ღ◈✿，同比下降1.30%ღ◈✿；归母净利润4.51亿元ღ◈✿，同比增长50.74%ღ◈✿。不分红ღ◈✿，不转增ღ◈✿。 深化出版主业改革ღ◈✿，各业务板块稳健提质ღ◈✿。公司召开南方出版传媒北京中心新址启用仪式暨主业高质量发展举措发布会ღ◈✿，整合设立每年8000万元出版主业高质量发展专项资金ღ◈✿。公司逐步构建教育出版产业ღ◈✿，完成“课前到书ღ◈✿，人手一册”政治任务ღ◈✿，2025年春发行中小学教材约1.72亿册ღ◈✿，共有23个学科国际教材通过教育部审定ღ◈✿，科目仅次于人教社ღ◈✿；响应省委“百千万工程”战略部署ღ◈✿，创新实施“新华悦读空间”试点建设工程ღ◈✿，在全省镇街打造120家“新华悦读空间”ღ◈✿；时代周报ღ◈✿、时代财经共生产图文稿件2944篇ღ◈✿，五大平台阅读量超6600万ღ◈✿，10万+稿件同比增长43%ღ◈✿。 加大研发投入ღ◈✿，深入推进“数智南传”发展战略ღ◈✿。2025年上半年ღ◈✿，公司研发费用达1990.55万元ღ◈✿，同比增长398.31%ღ◈✿，主要系研发投入同比增加ღ◈✿，公司竞争力有望提升ღ◈✿，但短期内可能导致利润承压ღ◈✿。公司加快数智化转型ღ◈✿，将数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录ღ◈✿，截至2025年6月30日ღ◈✿，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省19,151所学校ღ◈✿，开通激活师生用户达1589.7万人ღ◈✿，推出“AI助教”“AI助学”两大智能应用场景ღ◈✿，升级“南方E课堂”产品线ღ◈✿，上线面向C端的自研小程序“悦教AI学习助手”ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司依托资源禀赋优势和规模优势ღ◈✿，深化出版主业供给侧结构性改革ღ◈✿，加大研发投入推动信息化建设和数字化转型ღ◈✿，各业务板块发展均衡ღ◈✿，效益稳步提升ღ◈✿。预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.18/12.71/13.97亿元ღ◈✿；EPS分别为1.27/1.44/1.58元/每股ღ◈✿；PE分别为11.7/10.3/9.3倍ღ◈✿；维持“增持”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：税收优惠政策的不确定性ღ◈✿、新业务拓展不达预期ღ◈✿、宏观经济下行等风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 事件ღ◈✿：公司发布2024年年报ღ◈✿，2024年公司实现营业收入91.72亿元ღ◈✿，同比-2.07%ღ◈✿；归母净利润8.10亿元ღ◈✿，同比-36.91%ღ◈✿；扣非后归母净利润9.41亿元365beat版appღ◈✿，同比+5.60%ღ◈✿。毛利率33.54%ღ◈✿，同比+1.71pctღ◈✿；净利率10.25%ღ◈✿，同比-5.14pctღ◈✿。 单季度来看ღ◈✿，24Q4公司实现营收26.94亿元ღ◈✿，同比-7.70%ღ◈✿；归母净利润2.81亿元ღ◈✿，同比-53.47pctღ◈✿；毛利率32.47%ღ◈✿，同比+1.71pctღ◈✿，环比-1.14pctღ◈✿；净利率12.30%ღ◈✿，同比-10.69pctღ◈✿。 2024年主业稳健运营ღ◈✿，非经常性因素拖累归母净利下滑ღ◈✿。 业绩方面ღ◈✿，业绩下滑主要系非经常性损益扰动ღ◈✿，包括金融资产公允价值变动损失0.87亿元（2023年同期为收益1.53亿元）ღ◈✿，以及会计政策调整带来的递延所得税一次性影响-1.09亿元ღ◈✿。扣非后利润仍保持正增长ღ◈✿，反映公司主业经营稳健ღ◈✿。分季度看ღ◈✿，Q1~Q4公司分别实现营收20.88/19.37/24.54/26.94/亿元365beat版appღ◈✿，同比-5.22%/+4.39%/+2.71%/-7.70%ღ◈✿；归母净利润分别为1.52/1.47/2.30/2.81亿元ღ◈✿，同比-31.77%/-21.82%/-14.63%/-53.47%ღ◈✿。分业务看ღ◈✿，教材ღ◈✿、教辅业务全年实现营收84.62亿元/同比+1.91%ღ◈✿；一般图书业务/文化用品业务/音像制品业务/报媒业务/其他业务分别实现营收18.14/1.31/0.58/1.53/2.52亿元ღ◈✿，同比-7.98%/-39.65%/+8.11%/-26.38%/+5.73%ღ◈✿。 盈利能力方面ღ◈✿，①毛利率方面ღ◈✿，24年公司整体毛利率为33.54%/同比+1.71pctღ◈✿，主要由于教材ღ◈✿、教辅业务（25.82%/同比+0.22%pct）ღ◈✿、一般图书业务（17.53%/同比+2.47%pct）毛利率上升所致ღ◈✿。②费率方面ღ◈✿，24年公司整体费用率为20.57%/同比+0.27pctღ◈✿，其中销售费用率为10.03%/同比-0.46pctღ◈✿，管理费用率为11.04%/同比+0.63pctღ◈✿，财务费用率为-0.60%/同比+0.10pct,研发费用率为0.10%/同比持平ღ◈✿。③净利率方面ღ◈✿，24年公司净利率为10.25%/同比-5.14pctღ◈✿。 2025Q1业绩强劲复苏ღ◈✿，主业稳步发展ღ◈✿。25Q1实现营收21.13亿元/同比+1.21%ღ◈✿，归母净利润同比+110.25%至3.20亿元ღ◈✿，我们判断ღ◈✿，公司2025Q1业绩恢复明显ღ◈✿，主要受益于税收优惠政策变化ღ◈✿、毛利增加ღ◈✿、公允价值变动损益增加等因素共同影响ღ◈✿。25Q1毛利率38.17%/同比+4.12pctღ◈✿，整体费用率19.34%/同比-0.27pctღ◈✿，净利率同比+8.51pct至16.68%ღ◈✿。 教材教辅业务深度绑定广东市场ღ◈✿，政策与人口红利保障主业稳健增长ღ◈✿。公司作为广东省中小学教材教辅的核心供应商ღ◈✿，2024年教材教辅销售码洋达53.60亿元ღ◈✿，同比增长4.65%ღ◈✿；教材教辅（含发行）业务收入达84.62亿元ღ◈✿，同比增长1.91%ღ◈✿，毛利率为25.82%ღ◈✿，同比提升0.22pctღ◈✿。粤版教材覆盖16科96册列入国家目录ღ◈✿，新增9个地区学科选用ღ◈✿，进一步拓展省内外市场ღ◈✿。2024年广东出生人口达113万ღ◈✿，出生率8.89‰ღ◈✿，连续7年位居全国第一ღ◈✿，人口结构优势有望延续ღ◈✿，支撑教材需求长期增长ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，公司在广东的教材编写与发行体系具备政策ღ◈✿、渠道与内容三重壁垒ღ◈✿，未来将持续受益于区域教育资源集中和政策导向ღ◈✿。 AI+生态加速构建ღ◈✿，平台与技术双轮驱动新增长引擎ღ◈✿。公司依托“粤教翔云”平台持续推动AI技术落地ღ◈✿，2024年数字学习卡发行量超1232万张ღ◈✿，同比增长超59%ღ◈✿，具备全省用户基础ღ◈✿。率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录ღ◈✿，建立了数字教材常态化供应机制ღ◈✿，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，数字化将成为公司传统教育出版的重要延展ღ◈✿，平台+内容+技术的组合有望提升用户粘性并探索新的变现模式ღ◈✿。 大众出版持续孵化爆款IPღ◈✿，数字渠道放量与内容出海打造第二增长曲线%ღ◈✿，其中《我的阿勒泰》销量超150万册ღ◈✿，带动“李娟非虚构系列”总印数近500万册ღ◈✿；“小屁孩日记”“神奇校车”等少儿类图书亦表现亮眼ღ◈✿。公司将聚焦少儿出版与市场化教辅ღ◈✿，提高内容变现能力ღ◈✿。同时ღ◈✿，版权输出达319种ღ◈✿，其中45种输往东南亚ღ◈✿，公司连续18年获评“国家文化出口重点企业”ღ◈✿。大众出版的持续爆款能力及海外渠道建设将成为对冲纸质图书折扣压力ღ◈✿、拓宽内容价值的重要支撑ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：公司依托教材教辅主业构建稳固基本盘ღ◈✿，AI+教育生态构筑新增长曲线ღ◈✿，大众出版与国际化拓展展现成长潜能ღ◈✿，业务结构具备稳定性与扩展性兼具的特征ღ◈✿。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.62/11.33/12.00亿元ღ◈✿，EPS分别为1.19/1.27/1.34元ღ◈✿，对应目前PE分别为14/13/12ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：宏观经济波动风险ღ◈✿、经营与成本风险风险ღ◈✿、汇率风险ღ◈✿、政策与合规风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 事件ღ◈✿： 公司发布2024年年报及2025年一季报ღ◈✿。 点评ღ◈✿： 25Q1利润增长超预期ღ◈✿，股东回报持续提升 2024年ღ◈✿，公司实现营业收入91.72亿元ღ◈✿，同比-2.07%ღ◈✿，实现归母净利润8.10亿元ღ◈✿，同比-36.91%ღ◈✿；扣非归母净利润9.41亿元ღ◈✿，同比+5.60%ღ◈✿。25Q1实现营业收入21.13亿元ღ◈✿，同比+1.21%ღ◈✿，实现归母净利润3.20亿元ღ◈✿，同比+110.25%ღ◈✿，实现扣非归母净利润3.06亿元ღ◈✿，同比+81.45%ღ◈✿。费用率角度ღ◈✿，24年公司销售/管理/研发费用率分别为10.03%/11.04%/0.10%ღ◈✿，较上年同期变动-0.46pct/+0.63pct/持平ღ◈✿。25Q1公司销售毛利率为38.17%ღ◈✿，同比+4.12pctღ◈✿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元（含税）ღ◈✿，24年累计现金分红占比归母净利润60.85%ღ◈✿。 持续巩固核心主业优势ღ◈✿，探索数字化赋能 公司集中教育出版优势资源ღ◈✿，全年出版教材937种ღ◈✿，教辅2925种ღ◈✿，教材教辅实现销售码洋53.60亿元ღ◈✿，同比+4.65%ღ◈✿。教育出版成效突出ღ◈✿，公司自主研发的16科96册教材列入《2024年义务教育国家课程教学用书目录》ღ◈✿，粤版教辅发行码洋持续增长ღ◈✿，职业教育出版业务稳步拓展ღ◈✿。公司数智发展再上新台阶ღ◈✿，建立数字教材常态化供应机制ღ◈✿，率先将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录ღ◈✿，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量超1232万张ღ◈✿，同比增幅超59%ღ◈✿。公司稳步推进重点出版项目ღ◈✿，全年一般图书出版实现销售码洋42.47亿元ღ◈✿，同比+51.61%ღ◈✿，24年“李娟非虚构系列”总印数近500万册ღ◈✿，《我的阿勒泰》销量破150万册ღ◈✿。公司聚焦“数字教育ღ◈✿、数字营销ღ◈✿、数字媒体”融合发展ღ◈✿，加大数字营销力度ღ◈✿，延伸新媒体产品线ღ◈✿；持续提升粤教翔云数字教材应用平台运营能力ღ◈✿，优化涵盖语言乐学平台ღ◈✿、粤高中学习平台等项目的产品体系ღ◈✿，构建数字教育服务新生态ღ◈✿；持续推进媒体深度融合ღ◈✿，提升时代周报ღ◈✿、时代财经ღ◈✿、新周刊等媒体的专业度和影响力ღ◈✿。 投资建议与盈利预测 公司作为广东省头部出版国企ღ◈✿，教材教辅业务经营稳健ღ◈✿，积极布局新业态ღ◈✿。考虑到税收减免政策的影响ღ◈✿，我们预计2025-2027年公司EPS为1.31/1.38/1.46元ღ◈✿，PE为13/13/12xღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示 省内K12在校人数下滑风险ღ◈✿，新业态推广不及预期的风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 投资要点 事件ღ◈✿：2024年公司实现营业收入91.7亿元（-2.1%）ღ◈✿，归母净利润8.1亿元（-36.9%）ღ◈✿，扣非归母净利润为9.4亿元（+5.6%）ღ◈✿。2025年一季度公司实现收入21.1亿元（+1.2%）ღ◈✿，归母净利润3.2亿元（+110.3%）ღ◈✿，扣非归母净利润为3.1亿元（+81.5%）ღ◈✿。 教材ღ◈✿、教辅营收稳健增长ღ◈✿，毛利率提升显著ღ◈✿。1）分产品来看ღ◈✿，2024年教材ღ◈✿、教辅收入84.6亿元（+1.9%）ღ◈✿，毛利率25.8%ღ◈✿，同比增长0.22ppღ◈✿。全年出版教材937种ღ◈✿，教辅2925种ღ◈✿。教材教辅出版实现销售码洋53.60亿元ღ◈✿，增长4.65%ღ◈✿。一般图书收入18.1亿元（-8%）ღ◈✿，毛利率17.5%ღ◈✿，同比增长2.47ppღ◈✿。报媒收入1.5亿元（-26.4%）ღ◈✿，主要由于新媒体广告收入下滑ღ◈✿。2）分行业来看ღ◈✿，出版收入34.5亿元（+2%）ღ◈✿，毛利率27.9%ღ◈✿，同比增加2.19ppღ◈✿，主要受益于年度爆款图书带来销量增长ღ◈✿，《粤食记》ღ◈✿、《不舍昼夜》ღ◈✿、《我的阿勒泰》等作品表现亮眼ღ◈✿；发行收入71.4亿元（-2.6%）ღ◈✿，毛利率23.2%ღ◈✿，同比增加0.68pp365beat版appღ◈✿，主要由于主题教育读物品种减少影响ღ◈✿。24年核心业务毛利率稳步提升ღ◈✿，2025年一季度毛利率为38.2%ღ◈✿，相较于2024年全年33.5%有较大提升ღ◈✿。2025年一季度毛利率大幅提升主要受益于一般图书出版业务毛利率提升8.4ppღ◈✿。费用方面ღ◈✿，2024年销售费用率10%ღ◈✿，同比下降0.4ppღ◈✿，主要系发行集团加强教育服务费用管控ღ◈✿，推广费和发行手续费降低ღ◈✿。25年Q1销售费用率进一步下降至8.8%ღ◈✿。24年整体销售期间费用率20.6%ღ◈✿，同比增加0.3ppღ◈✿，相对保持稳定ღ◈✿。 税收政策扰动利润不影响分红ღ◈✿，回购股份维护股东权益ღ◈✿。公司2024年归母净利润下滑受到新增所得税影响较大ღ◈✿，24年所得税率同比大幅提升ღ◈✿，利润端有所承压ღ◈✿。非经常性损益项目中因税收政策调整对扣非利润影响金额为2.5亿元ღ◈✿，因此扣非利润表现好于归母利润ღ◈✿。2025年一季度公司因免除所得税影响ღ◈✿，综合所得税率大幅降低ღ◈✿，贡献利润增量ღ◈✿。尽管利润波动ღ◈✿，公司仍然注重股东回报ღ◈✿，24年公司计划每10股派息数（含税）5.5元365beat版appღ◈✿，现金分红总额4.9亿元ღ◈✿，占归母净利润的比例达到60.85%ღ◈✿。4月26日ღ◈✿，公司将回购股份1390.6万股注销ღ◈✿，拟注销股份数占公司总股本比例为1.55%ღ◈✿，提升EPS以维护股东权益ღ◈✿。 对外传播能力提升ღ◈✿，数字化转型再上台阶ღ◈✿。图书版权输出持续创新高ღ◈✿，达到319种ღ◈✿，其中45种输出至东南亚国家ღ◈✿。参加34届香港书展ღ◈✿，举办“大湾少年读中国”系列图书首发暨“香港青少年中华文化传播与出版中心”揭牌仪式ღ◈✿。澳门《中国语文》小学使用覆盖率100%ღ◈✿，中学覆盖率90%ღ◈✿。《少年文摘》出口到东南亚多个国家ღ◈✿，连年夺得新加坡华文期刊发行量冠军ღ◈✿，所刊文章入选新加坡华文教材ღ◈✿。马来西亚ღ◈✿、越南也有新版权突破dnf达7ღ◈✿。率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录ღ◈✿，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份ღ◈✿。“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张ღ◈✿，同比增幅超59%ღ◈✿。数字媒体建设步伐加快ღ◈✿，时代传媒集团推进AI大模型TGPT建设ღ◈✿，日产快讯200篇以上ღ◈✿，各出版单位加快短视频ღ◈✿、直播自营渠道建设ღ◈✿，短视频播放量合计超2000万次ღ◈✿，初步实现收益转化ღ◈✿。 盈利预测与投资建议ღ◈✿：考虑公司背靠大湾区ღ◈✿，积极拓展海外市场ღ◈✿，预计2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元ღ◈✿、13.5亿元和14.8亿元ღ◈✿，对应PE为12倍ღ◈✿、11倍和10倍ღ◈✿。给予2025年15倍估值ღ◈✿，对应目标价19.89元ღ◈✿，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：教材教辅需求端减弱风险ღ◈✿，数字化转型发展不及预期风险ღ◈✿，税收政策变化风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 投资要点 事件ღ◈✿：公司发布2024年报及2025Q1季报ღ◈✿。2024年营业收入同比下降2.1%至91.7亿元ღ◈✿，归母净利润同比下降36.9%至8.1亿元ღ◈✿。归母净利润的下降主要是由于非经常性损益项目的影响ღ◈✿，特别是金融资产公允价值变动损失较大ღ◈✿。扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4亿元ღ◈✿，显示主营业务盈利能力稳健增长ღ◈✿。2025Q1开局良好ღ◈✿，收入同比微增1.2%至21.1亿元ღ◈✿，归母净利润同比增长110.3%至3.2亿元ღ◈✿。扣非归母净利润同比大幅增长81.5%至3.1亿元ღ◈✿。利润增长的主要原因是毛利率同比大幅提升4pctღ◈✿、销售费用率同比-1pctღ◈✿、管理费用率同比-1pct以及所得税费用同比下降87%等因素的共同影响ღ◈✿。 分业务来看ღ◈✿：教材教辅业务保持稳定增长ღ◈✿，一般图书相对承压dnf达7ღ◈✿。①2024年教材教辅收入同比增长1.9%至84.6亿元ღ◈✿，毛利率同比增长0.2pct至25.8%ღ◈✿。其中ღ◈✿：统购外购教材收入同比增长7%至3.8亿元ღ◈✿；发行教材教辅业务收入同比增长2%至56.1亿元ღ◈✿；出版自编教材教辅和出版租赁教材教辅业务收入均持平23年ღ◈✿，分别为14.8亿元ღ◈✿、9.9亿元ღ◈✿。自主研发的16科96册教材列入国家课程目录ღ◈✿，粤版教材新增9个地区学科选用ღ◈✿，人教版教材新增20个科次ღ◈✿。粤版教辅发行码洋持续增长ღ◈✿，并在省外多地选用取得新突破ღ◈✿。②一般图书收入同比下降8.0%至15.0亿元ღ◈✿，毛利率同比增加2.5pct至12.3%ღ◈✿。其中ღ◈✿：一般图书出版业务收入同比下降1%至5.3亿元ღ◈✿；毛利率同比增加7pct至13%ღ◈✿。一般图书发行业务收入同比下降10%至12.9亿元ღ◈✿，主要受大盘影响ღ◈✿，2024年中国图书零售市场码洋规模同比下降1.5%至1129亿元ღ◈✿，大盘略有萎缩ღ◈✿。 AI及数字教育业务进展顺利ღ◈✿：2024年公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”上搭载的数字教材及应用服务纳入了免费教学用书目录ღ◈✿，建立了数字教材常态化供应机制ღ◈✿。广东因此成为国内首个实现数字教材定价的省份ღ◈✿。公司计划在2025年继续提升粤教翔云数字教材应用平台的运营能力ღ◈✿。2024年“粤高中”和“语言乐学”学习卡的发行量突破了1232万张ღ◈✿，同比增长超过59%ღ◈✿。 分红金额稳定增长ღ◈✿，积极回馈股东ღ◈✿：根据2024年利润分配预案ღ◈✿，拟按照2024年末总股本8.96亿股为基数ღ◈✿，向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税）ღ◈✿。共计拟派发现金股利4.9亿元（含税）ღ◈✿，占2024年归母净利润的比例为60.9%ღ◈✿。分红金额较2023年提升3%ღ◈✿。 盈利预测与投资评级ღ◈✿：2025年开局良好ღ◈✿，毛利率提升且费用控制较好ღ◈✿，我们将2025-2026年归母净利润预测从8.9/9.6亿元上调至10.3/10.7亿元ღ◈✿，并预计2027年为11.1亿元ღ◈✿，当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13倍ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：行业政策变化风险ღ◈✿，一般图书竞争加剧风险ღ◈✿，技术进展不及预期风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 投资要点 事件ღ◈✿：2024年ღ◈✿，公司实现营收91.72亿元（同比-2.07%）ღ◈✿；归母净利润8.10亿元（同比-36.91%）ღ◈✿；扣非净利润9.41亿元（同比+5.60%）ღ◈✿。2025Q1ღ◈✿，公司实现营收21.13亿元（同比+1.21%）ღ◈✿；归母净利润3.20亿元（同比+110.25%）ღ◈✿。2024年年报拟每10股派现5.50元（含税）ღ◈✿，不转增ღ◈✿。 24年主业稳健发展ღ◈✿。2024年ღ◈✿，公司进一步集中教育出版优势资源ღ◈✿，做优存量ღ◈✿、做大增量ღ◈✿，教材教辅出版实现销售码洋53.60亿元（同比+4.65%）ღ◈✿；教材送审有序推进ღ◈✿，粤版教辅发行码洋同比持续增长ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司运用大数据ღ◈✿、AIღ◈✿、云计算ღ◈✿、区块链等新技术ღ◈✿，降本增效ღ◈✿，推动综合毛利率升至33.23%（同比+1.80pct）ღ◈✿。2024年归母净利润下滑主要系所得税优惠调整和所持股票公允价值下跌所致ღ◈✿。 税费减免延续ღ◈✿，公司净利润预期有望改善ღ◈✿。2024年12月11日ღ◈✿，财政部ღ◈✿、税务总局ღ◈✿、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》ღ◈✿。相关税费减免政策延续ღ◈✿，预计将助力公司税后净利润预期显著改善ღ◈✿。 25Q1业绩改善ღ◈✿，主业高质量发展ღ◈✿。得益于有效的成本控制ღ◈✿，公司销售/管理费用率下降（同比分别-0.60/-0.49pct）ღ◈✿，同时毛利率上升至38.16%（同比+4.11pct）ღ◈✿；叠加税收减免优惠的延续ღ◈✿，25Q1公司业绩显著改善ღ◈✿。公司禀赋广东省地方资源ღ◈✿，深耕湾区教材建设ღ◈✿，着力推动数字化转型升级和融媒体业务新生态建设ღ◈✿，将持续发扬规模ღ◈✿、渠道ღ◈✿、品牌ღ◈✿、国际化ღ◈✿、人才优势ღ◈✿，以AI+赋能出版主业高质量发展ღ◈✿。 投资建议ღ◈✿：数智赋能高质量发展dnf达7ღ◈✿，税收减免延续助净利润预期改善ღ◈✿。我们预测公司2025-2027年营收分别为96.69/101.98/107.60亿元ღ◈✿；归母净利润分别为11.25/12.86/14.15亿元ღ◈✿；对应PE为12.6/11.0/10.0倍ღ◈✿；维持“增持”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：宏观环境波动风险ღ◈✿、AI创新落地不及预期ღ◈✿、原材料价格波动风险等ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 事件ღ◈✿： 公司发布2024年三季报ღ◈✿。 点评ღ◈✿： 营收稳健增长ღ◈✿，三季度利润总额增长良好 2024年前三季度ღ◈✿，公司实现营业收入64.78亿元ღ◈✿，同比微增0.49%ღ◈✿，实现归母净利润5.29亿元ღ◈✿，同比下滑22.24%ღ◈✿；扣非归母净利润5.47亿元ღ◈✿，同比下滑11.35%ღ◈✿。单季度看ღ◈✿，公司24Q3实现营业收入24.54亿元ღ◈✿，同比增长2.71%ღ◈✿，实现归母净利润2.30亿元ღ◈✿，同比下滑14.63%ღ◈✿，实现扣非归母净利润2.16亿元ღ◈✿，同比下滑18.50%ღ◈✿，主要由于公司2024年起不再享受免征所得税优惠政策导致所得税费用增加所致ღ◈✿，Q3利润总额实现3.45亿元ღ◈✿，同比增长16.8%ღ◈✿。费用率角度ღ◈✿，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为9.70%/10.81%/0.11%ღ◈✿，较上年同期变动-0.33/+0.32/+0.01pctღ◈✿。 教材教辅业务总体稳健ღ◈✿，推动信息化建设和数字化转型提速升级分业务看ღ◈✿，公司教材教辅业务总体稳健ღ◈✿，地处广东省具备人口优势以及区域整合可能ღ◈✿；一般图书出版业务前三季度实现销售收入2.79亿元ღ◈✿，同比下滑18.11%ღ◈✿，业务毛利率为2.83%ღ◈✿，同比下降5.8pctღ◈✿；报媒业务实现发行量84.31万册ღ◈✿，已签订广告订单额达6358.37万元ღ◈✿，已经确认的广告及服务收入达5826.36万元ღ◈✿。11月ღ◈✿，公司旗下新世纪出版社与北京磨铁星球文化合资成立新世纪磨铁文化将进一步提升公司在童书编辑ღ◈✿、出版等各环节的专业化水平ღ◈✿，提升细分领域的市占率和品牌力ღ◈✿。公司积极推进信息化建设与数字转型进程ღ◈✿，粤教翔云数字教材平台现已覆盖广东省义教阶段99.3%的学校ღ◈✿、93.5%的教师和79.7%的学生ღ◈✿。公司持续完善投资管理体系及制度建设ღ◈✿，10月30日ღ◈✿，子公司广东南方传媒投资参与设立广东南传德和创业投资基金ღ◈✿，形成多维度的资本运作格局ღ◈✿，推动“文化+科技”融合发展ღ◈✿，以投资反哺主业ღ◈✿，提高资本运作效率ღ◈✿。 投资建议与盈利预测 公司作为广东省头部出版国企ღ◈✿，教材教辅业务经营稳健ღ◈✿，积极布局新业态ღ◈✿。预计2024-2026年公司实现归母净利润8.78/9.82/10.61亿元ღ◈✿，对应EPS为0.98/1.10/1.18元ღ◈✿，PE为14/13/12xღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示 省内K12在校人数下滑风险ღ◈✿，新业态推广不及预期的风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 事件ღ◈✿： 公司10月30日公告2024年三季报ღ◈✿，2024Q3实现营业收入24.54亿元ღ◈✿，yoy+2.71%ღ◈✿，2024Q3归母净利润2.30亿元ღ◈✿，yoy-14.63%ღ◈✿，扣非归母净利润2.16亿元ღ◈✿，yoy-18.5%ღ◈✿。 投资要点: 2024Q3营业收入同比小幅增长ღ◈✿，利润总额同比提升16.80% 收入端ღ◈✿：2024Q1-Q3公司实现营业收入64.78亿元ღ◈✿，yoy+0.49%ღ◈✿，毛利润22.02亿元ღ◈✿，yoy+5.69%ღ◈✿，毛利率33.99%ღ◈✿，同比+2.36pctღ◈✿；2024Q3实现营业收入24.54亿元ღ◈✿，yoy+2.71%ღ◈✿，qoq+26.70%ღ◈✿，毛利润8.25亿元ღ◈✿，yoy+2.34%ღ◈✿，毛利率33.61%ღ◈✿，yoy-0.12pctღ◈✿；2024Q3收入同比小幅增长ღ◈✿，其中一般图书出版业务销售码洋6.29亿元ღ◈✿，yoy+1.78%ღ◈✿，跑赢一般图书市场大盘ღ◈✿。公司旗下新世纪出版社与磨铁集团成立合资公司“新世纪磨铁”ღ◈✿，持续发力少儿图书ღ◈✿。 利润端ღ◈✿：2024Q1-Q3归母净利润5.29亿元ღ◈✿，yoy-22.24%ღ◈✿，扣非归母净利润5.47亿元ღ◈✿，yoy-11.35%ღ◈✿；2024Q3归母净利润2.30亿元ღ◈✿，yoy-14.63%ღ◈✿，qoq+56.66%ღ◈✿；2024Q1-Q3所得税ETR25.71%ღ◈✿，剔除所得税影响ღ◈✿，2024Q1-Q3利润总额8.19亿元ღ◈✿，yoy+2.33%ღ◈✿，2024Q3利润总额3.45亿元ღ◈✿，yoy+16.80%ღ◈✿，2024Q3利润总额同比上升主要由于①销售费用率同比-0.49pctღ◈✿，②其他收益同比+1.28pctღ◈✿。 2024Q3期末货币资金+交易性金融资产合计25.06亿元ღ◈✿，yoy-1.45%ღ◈✿，在手现金充裕ღ◈✿。 盈利预测和投资评级ღ◈✿：我们看好公司背靠广东省区位优势ღ◈✿，主业稳健向上ღ◈✿，所得税政策影响下ღ◈✿，预计2024年公司业绩增长承压ღ◈✿，但公司积极拥抱AI和新业态ღ◈✿，未来业绩有望保持稳定增长ღ◈✿，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为99.23/106.97/115.57亿元ღ◈✿，归母净利润分别为8.76/9.54/10.48亿元ღ◈✿，对应PE分别为14/13/12xღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：市场竞争加剧风险ღ◈✿、学生数量增长不及预期风险ღ◈✿、科技创新进度不及预期风险ღ◈✿、税收政策变化风险ღ◈✿、行业政策变化风险等ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 投资要点 事件ღ◈✿：公司发布季度业绩和经营数据ღ◈✿。单三季度收入平稳增长ღ◈✿，所得税率同比提升致归母净利下滑ღ◈✿，而销售费用率同比降低ღ◈✿，部分对冲了所得税的影响ღ◈✿。 公司三季度主要财务指标ღ◈✿：2024Q3收入同比增长3%至25亿元ღ◈✿；毛利润同比增长2%至8亿元ღ◈✿，毛利率同比降低1pct至34%ღ◈✿；销售费用率/管理费用率分别同比变化-3/0pct至11%/10%ღ◈✿；税前利润同比增长17%至3.5亿元ღ◈✿，实际税率为27%ღ◈✿；归母净利润同比降低14%至2.3亿元ღ◈✿，归母净利率提升2pct至9%ღ◈✿。前三季度ღ◈✿：收入同比增长0.5%至65亿元ღ◈✿；毛利润同比增长6%至22亿元ღ◈✿，毛利率同比提升2pct至34%ღ◈✿；销售费用率/管理费用率持平去年同期的10%/10%ღ◈✿；税前利润同比增长2%至8亿元ღ◈✿，实际税率为26%ღ◈✿；归母净利润同比降低22%至5.3亿元dnf达7ღ◈✿，归母净利率同比降低2pct至8%ღ◈✿。 一般图书收入仍然承压ღ◈✿，大盘表现出现边际好转ღ◈✿。2024年前三季度ღ◈✿，公司的一般图书业务销售码洋同比降低3%至18亿元ღ◈✿，营业收入同比降低18%至3亿元ღ◈✿，毛利率同比降低6pct至3%dnf达7ღ◈✿。大盘方面ღ◈✿，根据中国出版传媒商报ღ◈✿，中国前三季度图书零售市场销售码洋同比降低4%ღ◈✿，第三季度零售码洋同比增长0.2%ღ◈✿，较前两个季度有所好转（24Q1和24Q2的同比增速分别为-6%和-5%） 子公司参与设立投资基金ღ◈✿，总规模2000万元ღ◈✿。公司于10月29日发布公告ღ◈✿，子公司南传投资参与设立广东南传德和创业投资基金合伙企业ღ◈✿，总规模2000万元ღ◈✿。其中ღ◈✿，南传投资认缴出资1023.06万元ღ◈✿，占比51.15%ღ◈✿；陈春梅认缴出资900万元ღ◈✿，占比45%ღ◈✿；吴君宏认缴出资60万元ღ◈✿，占比3%ღ◈✿；甄福来ღ◈✿、邱莉娜分别认缴出资15万元ღ◈✿、0.6万元ღ◈✿，占比0.75%ღ◈✿、0.03%dnf达7ღ◈✿。基金预计首期实缴出资800万元ღ◈✿，在6个月内实缴至1500万元ღ◈✿。基金管理人为广东湾区创业投资有限公司ღ◈✿。 盈利预测与投资评级ღ◈✿：考虑到一般图书大盘承压ღ◈✿，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从9.6/10.1/10.8亿元下调至8.1/8.9/9.6亿元ღ◈✿，当前股价对应2024-2026年PE分别为15/14/13倍ღ◈✿。我们看好公司在广东省教育出版市场的领先优势ღ◈✿，以及AI教育ღ◈✿、课后服务等新业务的积极进展ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：行业政策变化风险ღ◈✿，经济周期风险ღ◈✿，节目上线不及预期风险ღ◈✿。

　　南方传媒(601900) 报告摘要 事件ღ◈✿：南方传媒发布2024年三季报ღ◈✿，公司2024Q1-Q3营业收入64.78亿元ღ◈✿，同增0.5%ღ◈✿；利润总额8.19亿元ღ◈✿，同增2.3%ღ◈✿；归母净利润5.29亿元ღ◈✿，同减22.2%ღ◈✿；扣非归母净利润5.47亿元ღ◈✿，同减11.4%ღ◈✿。2024Q3营收24.54亿元ღ◈✿，同增2.7%ღ◈✿；利润总 额3.45亿元ღ◈✿，同增16.8%ღ◈✿；归母净利润2.30亿元ღ◈✿，同减14.6%ღ◈✿；扣非归母净利润2.16亿元ღ◈✿，同减18.5%ღ◈✿。 点评ღ◈✿：Q3利润总额实现高增ღ◈✿，主业经营稳健ღ◈✿，教育业态持续拓展 1）Q3利润总额实现高增ღ◈✿，经营端稳中向好ღ◈✿。公司2024Q1-Q3收入和利润总额均实现正向增长ღ◈✿，其中Q3单季度利润总额实现高增ღ◈✿，反映经营端稳中向好ღ◈✿，而归母净利润则因税收政策变化ღ◈✿，所得税费用增加ღ◈✿，而有所下降ღ◈✿。 2）教材教辅稳健经营ღ◈✿，一般图书改善可期ღ◈✿。教材教辅方面365beat版appღ◈✿，根据广东省出版集团公众号信息ღ◈✿，公司全力保障全省中小学生秋季教材配送工作ღ◈✿，教材新增学科小学体育与健康ღ◈✿，并顺利与人教版初中体育与健康衔接ღ◈✿，部分地市个别学科重新选用为人教版教材ღ◈✿，市场占有率稳中有升ღ◈✿。一般图书方面ღ◈✿，一般图书出版收入2.8亿元（未剔除内部抵消口径）ღ◈✿，受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压ღ◈✿。但是ღ◈✿，公司强化系列品牌产品的营销推广ღ◈✿，并大力支持新型ღ◈✿、特色产品线建设ღ◈✿，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书ღ◈✿，后续有望伴随市场景气度回暖有所改善ღ◈✿。 3）教育业态持续拓展ღ◈✿。智慧教育方面ღ◈✿，南方传媒公众号信息显示ღ◈✿，公司训练研发的“万卷要义学习大模型”面向中小学教育应用ღ◈✿，可支持语文教学设计ღ◈✿、数学解题ღ◈✿、英语高频词学习等多个教育场景ღ◈✿，在内容生成ღ◈✿、知识检索与个性化学习服务等方面实现 了重大突破ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司推动新华发行集团全省82家分ღ◈✿、子公司进行教育服务网格 化管理改革ღ◈✿，加快提升教育服务专业水平和经营质量ღ◈✿。 4）加强费用控制ღ◈✿，费用率较为稳定ღ◈✿。公司2024Q3销售ღ◈✿、管理ღ◈✿、研发费用率分别为8.7%ღ◈✿、10.5%ღ◈✿、0.1%ღ◈✿，分别同增-0.49/+0.24/+0.05pctღ◈✿，整体较为稳定ღ◈✿。 盈利预测与估值ღ◈✿：考虑到公司主业经营稳健ღ◈✿，且公司2024Q3业绩表现符合预期ღ◈✿，我们维持对公司的此前业绩预期ღ◈✿，预计南方传媒2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元ღ◈✿，分别同比增长7.12%ღ◈✿、6.26%ღ◈✿、6.09%ღ◈✿；归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元ღ◈✿，分别同比增长-31.34%ღ◈✿、8.78%ღ◈✿、7.07%ღ◈✿。当前市值对应公司的估值分别为14.3xღ◈✿、13.1xღ◈✿、12.3xღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。 风险提示ღ◈✿：文化监管端的政策风险ღ◈✿；国有传媒企业优惠政策变动ღ◈✿；短视频直播电商图书折扣力度加大ღ◈✿；研报使用的信息数据更新不及时的风险ღ◈✿。音乐舞蹈ღ◈✿，体育365教师培养ღ◈✿！365体育亚洲唯一官网入口欢迎您BEAT365体育亚洲版官网ღ◈✿，